Повелители легких денег. Как Федеральная резервная система сломала американскую экономику - Кристофер Леонард

и продолжалась до осени, увеличиваясь в размерах. К 23 октября ФРС заявила, что минимальный размер однодневных сделок РЕПО составит 120 миллиардов долларов. Центральный банк предлагал сочетание однодневных и более долгосрочных кредитов РЕПО. 29 октября он увеличил объем долгосрочных сделок РЕПО с 35 до 45 миллиардов долларов в день, наряду с краткосрочными кредитами овернайт.

Похоже, что некоторые хедж-фонды воспользовались шансом свернуть хотя бы часть своих базисных сделок, пока у них была такая возможность. Объем коротких позиций по казначейским фьючерсам постепенно снижался в течение осени и в начале 2020 года, сократившись с почти 900 миллиардов долларов до менее чем 800 миллиардов долларов. Однако он все еще был примерно в четыре раза больше, чем в 2014 году.

 

Когда ФРС объявила об интервенции по репо, она не говорила ни о хедж-фондах, ни о базисных сделках, ни о том, что импровизирует новую систему контроля над ставками по однодневным кредитам. По мере того как спасение репо продолжалось в течение недель и месяцев, чиновники ФРС, такие как Пауэлл, Логан и Уильямс, говорили об этом так, как будто это была обычная форма обслуживания системы.

ФРС сосредоточилась на том, как обвал репо повлиял на ставку по федеральным фондам. Когда эта ставка выходила за установленные границы, в ФРС Нью-Йорка срабатывала так называемая "постоянная директива". Постоянная директива - это приказ поддерживать краткосрочные процентные ставки там, где их хочет видеть FOMC. В тот день в сентябре целевая ставка составляла от 2 до 2,25 процента, и она была нарушена. Поэтому ФРС Нью-Йорка инициировала интервенцию РЕПО, чтобы вернуть ставку на прежний уровень. Все это напоминало шутку, которая ходила в Кремниевой долине. В шутке рассказывалось о новой машине с искусственным интеллектом, которая получила неограниченные полномочия для выполнения простой директивы: Сократить количество спама в электронной почте. Программа ИИ проанализировала проблему, поняла, что все спамные письма созданы людьми, и запустила волну ядерных боеголовок, чтобы уничтожить человечество. Больше никакого спама. Простая директива, выполненная с помощью огромных сил.

Выкупать репо удалось, и директива была выполнена. Ставка по федеральным фондам была возвращена в диапазон. Но однодневные кредиты репо были только началом операции. По мере того как в последующие недели кредиты репо расширялись, Пауэлл уже обсуждал следующий этап плана. ФРС собиралась вернуться к количественному смягчению. В ходе нормализации ФРС сократила банковские резервы до 1,39 триллиона долларов и обнаружила дно бассейна. Даже если ФРС предложит дешевые кредиты репо на постоянной основе, что она рассматривает, ей необходимо будет решить структурную проблему нехватки банковских резервов.

4 октября, через две недели после кризиса репо, FOMC провел экстренную видеоконференцию. Заседание началось с презентации сотрудников ФРС, которая показала, что интервенция по репо сработала, но реальная проблема никуда не исчезла. Ежеквартально наступало время уплаты налогов, и банки могли снова оказаться в затруднительном положении. Было неясно, как будут выглядеть рынки, когда это произойдет. Чтобы побороть эту неопределенность, ФРС нужно было влить деньги обратно в систему. Самым очевидным способом сделать это был очередной раунд количественного смягчения. Согласно протоколу заседания, каждый член FOMC согласился с этой идеей.

Пока ФРС дорабатывала свои планы, Пауэлл отправился в Денвер, чтобы выступить на экономической конференции. Во время своего выступления он воспользовался случаем, чтобы объявить о том, что ФРС собирается сделать. "В определенный момент мы начнем увеличивать наши запасы ценных бумаг, чтобы поддерживать необходимый уровень резервов. Это время уже наступило", - сказал Пауэлл. "Я хочу подчеркнуть, что увеличение нашего баланса в целях управления резервами ни в коем случае не следует путать с масштабными программами покупки активов, которые мы развернули после финансового кризиса".

Пауэлл говорил, что ФРС собирается сделать что-то, что выглядит как количественное смягчение, но на самом деле таковым не является. Ключевое различие, похоже, заключалось в намерениях ФРС. ФРС не закачивала деньги на банковские резервные счета, чтобы стимулировать экономику в этот раз . Она просто делала это для поддержания высокого уровня резервов. Примерно через неделю ФРС объявила, что будет покупать казначейские векселя на сумму около 60 миллиардов долларов в месяц. В период с сентября 2019 года по февраль 2020 года ФРС создала в банковской системе около 413 миллиардов новых долларов, если судить по увеличению ее баланса. Это была одна из крупнейших финансовых интервенций любого рода за многие годы.

Трейдеры с Уолл-стрит прозвали новую программу NQE, сокращение от "non-QE". Но у них не было иллюзий относительно происходящего. Программа ФРС расширялась и все глубже проникала на рынки. Развертывание программы однодневных кредитов репо показало, что ФРС не потерпит опасных вспышек на этом рынке. Хедж-фонды действовали в соответствии с этим пониманием, занимая больше денег и используя их для покупки акций. Индекс Goldman Sachs показал, что сделки хедж-фондов с долговыми обязательствами резко выросли после спасения репо и начала NQE. Только в феврале 2020 года коэффициент финансового рычага хедж-фондов (то есть их долг по отношению к активам) вырос на 5 %, что стало самым большим увеличением за последние годы.

13 января 2020 года промышленный индекс Доу-Джонса превысил отметку в 29 000 пунктов, что стало рекордным показателем.

 

К началу 2020 года Томас Хёниг удалился от центра американской экономической власти и принятия решений. Политическая философия Хоенига о банковской системе и рыночных структурах не пользовалась большим спросом. После ухода из FDIC Хениг стал проводить гораздо больше времени в своем доме в Канзас-Сити. Он написал серию академических лекций о финансовой системе, а также периодически писал статьи о банковской и денежно-кредитной политике. Он устроился на работу старшим научным сотрудником в Mercatus Center, либертарианский аналитический центр при Университете Джорджа Мейсона в пригороде Вашингтона, округ Колумбия.

Место Хоенига в Mercatus отражало расколотую общественную дискуссию о Федеральной резервной системе. Большинство людей, критикующих ФРС, по-прежнему были консерваторами. Многие из видных защитников банка и бывших чиновников перешли в либеральный аналитический центр Brookings Institution, который давал стипендии Бену Бернанке, Джанет Йеллен и другим бывшим сотрудникам ФРС. Бернанке шутил, что в его коридоре в Брукингсе разместился новый FOMC, что означает "Бывший комитет по открытому рынку". Brookings проводил мероприятия в центре округа Колумбия с участием Джея Пауэлла и других светил. Мнения Хенига, напротив, редко попадали в заголовки газет.

В понедельник, 2 марта, Хоениг отправился за несколько минут от своего дома в местный торговый район, известный как Бруксайд, - ряд причудливых одноэтажных торговых точек вдоль умеренно оживленной Шестьдесят третьей улицы. Здесь были магазинчик с мелочью, кафе-мороженое и аптека, которую местные жители по-прежнему называли "Макдэниелс",